머릿말

재무관리 초판을 발행한지 벌써 11년이 지났다. 초판을 집필하였던 것이 얼마 전 같은데 다시 6판을 출간한다니 시간이 유수와 같다는 말이 실감이 난다. 부족함이 많은 책임에도 그동안 독자들의 열화와 같은 성원을 잊을 수가 없기에 이번에 개정 작업을 하면서 조금이나마 보답하고자 각고의 심혈을 기울였다.

본 개정판을 집필할 때 가장 역점을 둔 사항은 다음과 같다.

첫째, 수험생들의 부담을 줄이려고 무척 노력하였다. 재무관리가 공인회계사 1차시험으로서 상당히 어려운 과목임에도 불구하고 상대적으로 비중이 크지 않아 부담이 되는 것은 사실이었다. 이번 개정판에서는 이러한 수험생들의 환경을 고려하여 가능한 1차시험에 목적적합하게 다시 편재하였다. 저자의 입장에서는 내용을 더하는 것보다 줄이는 작업이 훨씬 더 고통스럽고 힘들다는 사실을 새삼 깨달았다. 어떻게 하면 시험에 목적적합하면서도 빠지는 내용 없이 부피를 줄일 수 있을지에 가장 큰 역점을 두었다.

둘째, 6판에서는 기존과는 달리 재무관리라는 어려운 과목을 한 눈에 쉽게 정리할 수 있도록 도표와 그림을 이용하여 설명하였다. 특히 시각적인 효과를 충분히 얻고자 수험서로서의 기능을 다하도록 노력하였다. 아마 이러한 흔적은 책을 조금이라도 자세히 살펴보면 바로 느낄 수 있을 것이다. 특히 수험생이 반드시 익히고 알아야 할 내용과 산식은 모두 한눈에 들어오게 하였다. 또한 책의 편집에 신경을 써서 책을 보는 학생들에게 내용이 쉽게 들어오고 각인되도록 편집하였다.

셋째, 재무관리의 기본개념에 충실하도록 작업하였다. 재무관리의 복잡한 지식과 체계를 가능한 단일한 논리로 설명하려고 노력하였다. 따라서 비교적 쉽고 자세하게 이론을 설명하고, 해당 이론을 이해할 수 있도록 문제와 풀이과정을 제시하였다. 특히 예제는 실제 공인회계사 시험 경향과 가능한 일치하도록 구성하였다. 그리고 본문의 내용을 충분히 이해할 수 있는 예제로 구성하였다. 전 범위에 걸쳐 최대한 일관된 논리와, 간결하되 수험목적에 적합한 접근법을 제시하여 재무관리 전반에 대한 개념을 파악할 수 있도록 한 것이다. 이러한 연습을 통해 수험생 개개인이 재무관리의 기본기를 충실히 다지고 실전에서의 문제 응용 및 해결능력을 스스로 배양하도록 구성하는 데 중점을 두고 구성하였다.

넷째, 각 장에는 최근에 출제된 3년도 최신 기출문제를 모두 실어서 수험생들에게 출제 경향과 흐름을 자연스럽게 파악하도록 하였다. 또한 각 장마다 다양한 객관식 연습문제와 주관식 연습문제를 실어서 학습효과를 극대화하도록 하였다.

다섯째, 해설집을 분리하여 문제를 풀 때 스스로 고민하면서 문제를 해결할 수 있는 장치를 마련하였다. 또한 기존 판에 비해 이번 해설집에서는 풀이과정과 설명을 쉽게 이해하도록 상세하게 기술하였다.

여섯째, 광범위한 재무관리를 일목요연하게 빠짐없이 정리하였다. 기본서이기 때문에 가능한 빠짐없이 모든 주제를 다 섭렵하려고 하였다. 또한 이론 설명을 논리의 비약이나 단순한 산식만 기술하지 않고 해당 이론의 배경과 그 논리적 과정을 이해할 수 있도록 자세히 설명하였다.

졸저임에도 불구하고 저자에게 있어서 이번 작업은 평생 잊지 못할 기억이 될 것 같다. 저자의 눈에 보이지 않는 티끌을 바로잡기 위해 힘써준 수많은 사람들을 떠올려보면 더욱 그러하다. 이렇게 이 책의 저자뿐만이 아닌 여러 사람의 뜻이 반영되어야 더 훌륭한 책으로 발전한다는 점에서, 책을 집필하고 출판하는 것이 사람을 낳고 키우는 과정과 같다는 옛 말에 전적으로 동의한다.

이 책이 출간되기까지 실로 많은 분들의 도움이 있었다. 편집과 출간 작업에 혼신을 다해주신 샘앤북스 이낙규 대표님 이하 직원 여러분들께 진심으로 감사드린다. 그리고 함께 시간을 보내야함에도 불구하고 이 책을 위해서 소중한 시간을 포기해준 사랑하는 가족들과 지인들에게도 감사의 마음을 전한다.

무엇보다도 그 동안 저자의 재무관리 저서를 아낌없이 사랑해주신 독자들에게 뜨겁게 감사드린다. 아무쪼록 이 책을 통해 여러분들이 얻고자 하는 열매를 얻는 데 도움이 되기를 기대한다.

마지막으로 앞으로도 독자의 발전적 조언을 겸허히 받아들여 꾸준히 개정하며 성장하는 책이 되도록 노력할 것을 약속한다.

2022년 6월

종로 연구실에서 이영우

차례

― Ⅰ권 ―

PART 01 가치평가와 투자결정

1. 재무관리의 정의 · 17

제1절 재무관리의 의의 및 기능 17

제2절 재무관리의 목표 21

2. 화폐의 시간가치 · 27

제1절 화폐의 시간가치 의의 27

제2절 현재가치와 미래가치 30

제3절 다기간의 현금흐름 평가 33

제4절 특수한 현금흐름의 평가 35

3. 주식가치 평가 · 52

제1절 주식가치 평가방법론 53

제2절 배당평가모형(Dividend Discount Model;DDM) 54

제3절 성장기회평가모형(Growth Opportunity Valuation Model) 59

제4절 이익평가모형(Income Valuation Model) 62

제5절 상대평가모형―주가배수모형(price multiples model) 63

제6절 ROI 및 ROE 분석 66

PART 02 자본예산과 순현재가치(NPV) 극대화

4. 자본예산의 기초 · 79

제1절 기업가치 극대화→NPV 극대화 79

제2절 투자수익률 81

제3절 소비·투자 결정과 피셔의 분리정리 86

5. 확실성하의 자본예산 · 111

제1절 자본예산의 기초 111

제2절 현금흐름 추정 114

제3절 재무적 현금흐름 123

제4절 투자안의 경제성 분석 129

제5절 순현가법과 내부수익률법의 비교 143

제6절 순현재가치법과 수익성지수법의 비교 157

6. 자본예산의 실제 적용 · 168

제1절 상이한 투자규모 168

제2절 상이한 내용연수 170

제3절 자본제약하의 투자결정 178

제4절 인플레이션하의 자본예산 180

제5절 최적 투자시점의 결정 183

제6절 재투자수익률의 가정과 자본예산 기법 184

PART 03 위험과 포트폴리오 이론

7. 불확실성하의 선택이론 · 191

제1절 불확실성하의 의사결정-기대효용에 따른 선택:기대효용 극대화 193

제2절 기대효용이론 198

제3절 평균­분산 모형(mean­variance model;M­V M) 220

8. 포트폴리오 이론 · 232

제1절 개 요 233

제2절 포트폴리오의 기대수익률과 분산 237

제3절 상관계수에 따른 포트폴리오 효과 249

제4절 구성종목수에 따른 포트폴리오 효과 256

제5절 최적 포트폴리오의 선택 261

9. 시장모형 · 271

제1절 시장모형의 도입배경 271

제2절 시장모형의 기본가정 273

제3절 증권특성선 274

제4절 시장모형에 의한 기대수익률과 위험 278

제5절 시장모형과 마코위츠 모형 283

PART 04 CAPM과 APT

10. 자본자산가격결정모형(CAPM)(Ⅰ) · 293

제1절 자본자산가격결정모형(CAPM)의 개요 294

제2절 자본시장선(CML)→시장포트폴리오 M 295

제3절 시장포트폴리오(market portfolio:M) 302

제4절 최적 포트폴리오의 선택과 토빈의 분리정리 308

11. 자본자산가격결정모형(CAPM)(Ⅱ) · 319

제1절 증권시장선(SML)→개별주식의 균형수익률 E(ri) 319

제2절 CAPM(증권시장선)의 이용 332

제3절 CAPM 가정의 현실화와 비판 342

제4절 CAPM의 실증분석 349

12. 차익거래가격결정모형(APT) · 361

제1절 차익거래가격결정이론의 기초 361

제2절 요인모형(factor model) 363

제3절 단일요인 차익거래가격결정모형:기대수익률과 체계적 위험 372

제4절 다요인 차익거래가격결정모형 374

제5절 CAPM과 APT의 비교 385

PART 05 자본조달과 레버리지

13. 효율적 자본시장론 · 391

제1절 효율적 자본시장과 자본조달 391

제2절 효율적 시장가설 393

제3절 효율적 시장가설의 검증 396

제4절 시장의 비효율성과 이상수익률 현상(anomaly) 400

14. 자본시장과 자본조달 · 407

제1절 자본시장의 구성요소 408

제2절 장기자본시장을 통한 자본조달 방안 411

15. 레버리지 분석과 위험 · 416

제1절 레버리지 분석 416

제2절 레버리지와 기업위험 430

16. 자본비용과 베타 · 436

제1절 자본비용의 기초개념 436

제2절 원천별 자본비용(component costofcapital) 439

제3절 가중평균자본비용(WACC) 445

제4절 체계적 위험(베타)과 자본비용 447

PART 06 자본구조와 투자안의 평가 및 배당정책

17. 자본구조이론 · 465

제1절 자본구조이론의 기초 465

제2절 전통적 자본구조이론 469

제3절 MM의 기본명제(법인세가 없는 경우) 475

제4절 MM의 수정명제(법인세가 있는 경우) 484

제5절 법인세율의 변화와 기업가치 494

제6절 MM이론의 의의와 한계점 499

18. 자본구조이론의 현실 · 504

제1절 파산비용이론 504

제2절 대리비용이론 516

제3절 균형부채이론 523

제4절 정보비대칭과 자본구조 536

[부록 1] 현재가치계수(PVIF) 591

[부록 2] 연금의 현재가치계수(PVIFA) 592

[부록 3] 미래가치계수(CVIF) 593

[부록 4] 연금의 미래가치계수(CVIFA) 594

[부록 5] 표준정규분포표(0에서 Z까지의 누적확률) 595

[부록 6] 누적정규분포표 596

[부록 7] 인명색인 597

― Ⅱ권 ―

PART 06 자본구조와 투자안의 평가 및 배당정책

19. 불확실성하의 자본예산 · 615

제1절 위험 투자안의 평가방법 615

제2절 가중평균자본비용법(WACC법) 618

제3절 조정현가법(adjusted present value method;APV법) 630

제4절 주주가치평가법(flow to equity;FTE법) 633

제5절 WACC법, APV법, FTE법의 비교 636

제6절 확실성등가법(CEQ법)→위험을 CF에 반영 642

제7절 경제적부가가치(Economic Value Added)모형:EVA모형 653

제8절 가치평가의 기본 방법 662

제9절 현금흐름할인모형(DCF Model) 663

20. 배당정책이론 · 680

제1절 배당정책의 개요 681

제2절 전통적 배당관련이론 684

제3절 MM의 배당무관련이론 686

제4절 밀러와 숄즈의 무관련이론 692

제5절 시장의 불완전성과 배당정책 효과 694

제6절 배당정책의 현실 696

제7절 특수배당정책 698

PART 07 채권이론과 투자전략

21. 채권의 가치평가와 투자전략 · 705

제1절 채권의 기초 706

제2절 채권수익률 710

제3절 채권가치평가 717

제4절 기간구조이론 721

제5절 채권수익률의 위험구조 728

제6절 채권의 듀레이션 732

제7절 채권투자전략 751

제8절 목표시기 면역전략, 목표투자기간〓듀레이션 755

제9절 순자산가치 면역전략 762

PART 08 파생상품과 위험관리

22. 선물거래 · 783

제1절 파생상품의 개요 783

제2절 선물의 기초 786

제3절 선물거래의 구조와 제도 792

제4절 선물가격의 결정 799

제5절 선물가격(F)&기대현물가격(E(ST)) 809

제6절 선물거래를 이용한 헤지전략 812

제7절 선물을 이용한 투기거래 824

제8절 선물을 이용한 차익거래 829

23. 금융선물 · 833

제1절 주가지수선물 833

제2절 금리선물 849

제3절 통화선물거래 868

24. 옵션거래 · 871

제1절 옵션의 개념 871

제2절 옵션 투자전략 879

제3절 풋―콜 등가식(put-call parity;만기, 행사가격 일치) 894

제4절 옵션가격 결정범위와 옵션의 가치 896

제5절 옵션가격의 결정 요인 903

25. 옵션가격 결정모형 · 909

제1절 이항옵션가격 결정모형(binominal OPM) 910

제2절 블랙－숄즈의 옵션가격 결정모형(B-S Model) 922

제3절 옵션을 이용한 헤지 932

제4절 주가지수옵션 947

26. 옵션가격 결정모형의 응용 · 958

제1절 기업가치와 옵션 958

제2절 담보부대출의 가치와 지급보증의 가치－풋옵션 965

제3절 포트폴리오 보험(portfolio insurance) 968

제4절 옵션부 사채 974

제5절 선물과 옵션의 결합 982

제6절 실물옵션(real option) 987

27. 스왑거래 · 998

제1절 스왑거래의 기초 및 종류 998

제2절 금리스왑 1002

제3절 통화스왑 1007

제4절 스왑의 가치 평가 1012

PART 09 재무관리 기타분야

28. 국제재무관리 · 1021

제1절 국제재무관리의 기초 1021

제2절 환율결정이론 1025

제3절 국제자본예산 1035

29. 기업합병과 매수 · 1039

제1절 M&A의 기초 1039

제2절 합병 및 매수 관련 기초개념 1042

제3절 M&A의 동기 1046

제4절 합병의 평가 1048

제5절 인수조건 결정―주식교환비율(ER) 결정기준 1056

30. 리스의 평가 · 1066

제1절 리스의 의의 1066

제2절 리스의 유형 1067

제3절 리스의 경제성 평가 1069

제4절 리스의 유용성과 한계점 1077

31. VaR(Value at Risk) · 1079

제1절 VaR(Value at Risk)의 개념 1079

제2절 VaR의 측정 1080

제3절 VaR의 유용성과 한계점 1092

[부록 1] 현재가치계수(PVIF) 1129

[부록 2] 연금의 현재가치계수(PVIFA) 1130

[부록 3] 미래가치계수(CVIF) 1131

[부록 4] 연금의 미래가치계수(CVIFA) 1132

[부록 5] 표준정규분포표(0에서 Z까지의 누적확률) 1133

[부록 6] 누적정규분포표 1134

[부록 7] 인명색인 1135